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首提引導債券利率下行,信號意義明確
2020-06-24 00:00:00      中國經濟導報


劉郁

    以往重要會議中往往提到的是“引導貸款市場利率下行”,6月17日國務院常務會議提到“引導債券利率下行”較為罕見。
    6月1日,央行推出創新直達實體經濟的貨幣政策工具,被部分投資者解讀為寬信用可脫離貨幣寬松而實現,也引發了債市的調整。然而隨著利率市場化的推進,債券市場和貸款市場的聯動性逐漸加強,降低實體經濟融資成本,不太可能在一個“債券收益率上行+貸款收益率下行”的環境中實現。
    本次國務院常務會議強調“引導債券利率下行”,可能是規避“防空轉”相關政策帶來的債市利率大幅上行,給實體經濟融資造成影響。近期債券長端利率持續回調,以中債10年期國債到期收益率為例,6月17日收至2.8802%,已經高于春節后首個交易日的收益率2.8231%,而在此期間逆回購和MLF利率下調了20BP。隨著長端利率的回調,企業信用債融資也受到一定程度的影響。一方面,社融中的企業債券融資在5月份出現較大幅度的環比下行,5月份僅2971億元,明顯低于3月份9922億元和4月份9252億元,甚至還低于受疫情影響的2月份3894億元;另一方面,5月份和6月份上半月信用債取消發行的情況有所增加,5月份和6月份上半月,信用債取消發行占發行金額的比例分別為5.6%和7.2%,而3~4月份該比例在3%~4%區間。
    由此可見,政策的平衡點在于防止資金跑偏和空轉的同時,也要避免導致實體經濟融資難度和融資成本上升,并要繼續推動融資成本下行。這一信號對債券市場意義明確,有望打消債市進入“熊市”的預期。
    國務院常務會議強調“引導債券利率下行”“降準”,有助于扭轉市場預期。前期利率債的回調中,對貨幣政策邊際收緊的擔憂是其中一個重要影響因素。央行5月份、6月份MLF縮量續作,主要以逆回購對沖地方債發行,再加上創新直達實體經濟的貨幣政策工具,使得部分投資者預期發生變化。但值得注意的是,盡管央行在投放資金上發生一些變化,但央行也在試圖通過加強市場溝通,避免市場產生過度悲觀預期。例如央行副行長潘功勝在6月2日表示,兩項新的政策工具和現有的貨幣政策工具、降息降準政策工具并不矛盾;央行在6月8日公開市場操作公告中對MLF到期未續作給出解釋;以及6月11日央行發布公告將公開市場操作結果公布時間提前。此次國務院常務會議信號明確,更有助于打消對貨幣政策的疑慮。
    除了貨幣政策方面值得期待外,經濟環比改善較快的階段已經基本過去,經濟基本面快速恢復對債市的影響也在消退。綜合考慮“引導債券利率下行”和防止資金跑偏和空轉,前者配合降準利好長端利率下行,防空轉可能要避免銀行間市場短端利率持續處于較低水平。因而受這兩方面兼顧的影響,長端利率獲益可能多于短端利率。
    (作者系廣發證券固定收益首席分析師)

【期號:3679】【版面:03】【作者:劉郁】打印本頁
 
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